交換無風險利率的跨貨幣基差掉期應該持平嗎？
在 Bruce Tuckman 和 Pedro Porfirio (2003) 的論文“利率平價、貨幣市場基差掉期和交叉貨幣基差掉期”中，作者聲稱交叉貨幣基差掉期交換無違約隔夜利率應該持平。更準確地說：
要了解為什麼 3 個月期 CDOR 加 10 對 3 個月期美元 LIBOR 是公平的，最好先考慮一個虛構的跨貨幣基礎掉期，將無違約的隔夜加元匯率換成無違約的隔夜美元匯率. 在相對溫和的假設下，附錄 2 證明這種跨貨幣基礎掉期應該持平。直覺地說，今天支付 1 加元，以 1 加元收取預設的免費加元匯率，以及在到期時收到 1 加元，今天就值 1 加元。同樣，收到 0.677 美元，以 0.677 美元支付無違約美元利率，並在到期時支付 0.677 美元，今天的價值為 0.677 美元。因此，由於匯率是每加元 0.677 美元，這些浮動利率票據的兌換今天是公平的。
但是現在在 Libor 改革之後，實際的無風險利率（例如 ESTR 和 SOFR）已經存在，而 CBS 交換這兩者的交易並沒有持平。例如，5 年 CBS ESTR 與 SOFR 目前的交易價格約為 -17.00 bps MID（路透社股票程式碼 EUUSESSRBS=）。這是為什麼？作者錯了還是市場錯了？
你是對的，無風險利率之間的貨幣基礎掉期交易不會持平。要理解為什麼，想像一下如何套利是很有啟發性的。看起來很簡單。有人會在 SOFR 借一些美元 5 年，在 ESTR 投資一些歐元 5 年，然後進入基礎掉期，借出美元和借入歐元，增加 17 個基點。除 17 個基點外，所有現金流都被抵消。所以答案是，真正能做到這一點的人並不多。誰可以在 SOFR 公寓借 5 年？沒有人，甚至美國財政部也沒有。
好的，這就解釋了為什麼它可以在 17bp 上持續存在。但為什麼它首先去那裡？答案似乎是有很多需要美元資金的人無法直接通過資本市場獲得資金（例如，購買美元資產支持證券的歐洲投資者）。然而，這些人可以執行貨幣基礎掉期以獲得美元資金。來自這些人的壓力推動基差從零轉向 17 個基點。