為什麼持有期貨的ETF的遠期價格等於ETF的目前價格？
我見過一些只持有期貨（和一些現金）的 ETF，其期權的遠期價格等於目前 ETF 價格，即使是 1 年期期權（至少根據彭博社的說法）。
假設石油現貨交易價格為 46/桶。1 年期未來的交易價格為 50（年利率為 10%）。如果這只 ETF 只能持有期貨，並且擁有 100 萬的資產，它將購買 20.000 個。我們還假設有 100 萬股，相當於每股 1 美元。1 年後，假設漂移為 0%（即石油仍以 46/桶交易），未來也應該收斂到 46，使得 ETF 的價值為 20.000 * $46 = 920.000，即每股 0.92 美元。這意味著，如果我為 1 年期期權定價，則 1 年期遠期價格應低於目前 ETF 價格。
也就是說，我應該使用 0.92 作為遠期價格而不是 1 美元來為我的期權定價，對嗎？
上面的兩個答案已經涵蓋了 ETF 的價值是如何計算的（即基於 NAV 或淨資產價值），但他們沒有涵蓋的是 ETF 的遠期。
股票是開放式的——也就是說，它們沒有預設的到期日。當您購買 ETF 的股票時，這些股票也是開放式的*。但是，如果 ETF 持有期貨，這會產生一個問題，因為這些期貨到期（要麼變成現金，要麼實物交割，但這在這裡並不重要，原因如下文所述）。為了使ETF 開放式結束，即取消到期日問題，ETF 將有一些預先定義的方法將目前期貨頭寸滾動到後續期貨，因為它所持有的期貨接近到期日。這種方法通常在 ETF 招股說明書中定義，但在某些情況下，ETF 將改為跟踪一個指數，該指數本身規定了它如何在期貨中滾動。
以您的石油期貨為例，以下是一些表現不同的 WTI 原油期貨 ETF：
美國石油基金：這曾經持有近月期貨並按月滾動，如招股說明書中記錄的基準期貨合約，但去年四月他們根據同一招股說明書使用其權利投資不同的期貨基準以增加流動性。他們將在本月初附近滾動3 個工作日（類似這樣）。他們現在已經改變了它，它的視窗期更長，而且它不僅持有前面提到的前一個月，但它仍然持有它自己的滾動期貨。
CMCI 石油 ETF：該 ETF 的運作方式略有不同，因為它跟踪本身滾動石油期貨的指數水平（儘管它根據不同的方法持有更廣泛的期貨和滾動），並且 ETF 通過掉期而不是直接投資於期貨本身。
在上述兩種情況下，都提到了*滾動的概念。*這意味著 ETF 將在某個時候平倉其持有的目前期貨，並交易到期限更長的新期貨。讓我們從一個簡單的例子開始，其中期貨資金充足（即它們表現得像股票，當您進入期貨頭寸時您需要交出總現金價值），並且滾動發生在每個月的第一天（我們方便地忽略週末）：
- 2020 年 1 月 1 日：WTI 前端期貨 = 100美元，ETF 資產淨值 = 100美元。ETF 持有 1 個期貨。
- 2020 年 1 月 2 日：WTI 前沿期貨 = 99美元，ETF 資產淨值 = 99美元，ETF 仍然持有 1 個期貨，因為沒有滾動。
- …
- 2020 年 1 月 31 日：WTI 前沿期貨 = 110美元，ETF 資產淨值 = 110美元。ETF 仍持有 1 個期貨。
- 2020 年 2 月 1 日：WTI 期貨期貨 = 110美元，但 2 $ ^\mathrm{nd} $ 未來價值100美元。該基金將其在近月期貨中的敞口推出，獲得 110美元現金，並將此全部敞口投資於 2 $ ^\mathrm{nd} $ 未來，意味著基金現在持有 1.1 $ \times 2^\mathrm{nd} $ 月期貨，而資產淨值仍然是滾動前的 110美元。
每次滾動都會發生同樣的事情，您可以將其視為在滾動日期完全平倉 ETF 在結算水平上持有的所有頭寸，然後將所有創造的現金投入到它需要持有的新頭寸中根據 ETF 招股說明書中的規定，在該日期展期後。
所以這解釋了滾動方法。如果 ETF 只持有（並且只會在未來持有）期貨，為什麼這意味著沒有遠期曲線？這是因為期貨的價值是期貨標的物在該期貨到期日的預期價值。這意味著當您購買期貨時，您是在到期日的預期價值上敲定它，這與今天相同，與未來任何一天相同 - 遠期曲線是平坦的。購買未來併計劃在未來日期出售的預期 PnL 始終為零**。因此，預定義以市場價值買賣期貨的策略也必須具有平坦的遠期曲線。
現在，現實比這要復雜一些。有幾個原因：
- ETF 有管理費，如果 ETF 有 1% 的年費，現在是100美元，那麼假設 1Y 的預期值為99美元是合理的，因為管理費是從基金資產。
- 基於期貨的 ETF 不需要動用所有現金來建立期貨頭寸，因為保證金要求通常低於 20%。這意味著他們可以利用剩餘的現金投資於其他計息工具。就 USO 而言，它投資於多種計息現金工具（見此處）。這意味著 USO 可以通過不浪費基金中未使用的現金來提高 ETF 的回報，使其看起來更具競爭力。另一種替代方法是將現金投資於股票和股票投資組合，然後將其風險敞口與需要現金的交易對手交換，以換取他們支付給您的融資利率，該利率可能高於政府債券。這種影響通常會反映到資金成本上，從而有效地降低成本。如果基金持有債券的目的是從現金部分中提取一些額外的表現，那麼這也需要在遠期曲線中考慮。
還有其他原因，但它們變得更加利基，我認為在這裡並不重要。上述兩個原因雖然意味著即使 ETF 的資產淨值主要基於期貨，但可能還有其他原因會導致前移遠離持平。這些通常是：
- ETF管理費
- 標的資產的浮動利率成分——無論是投資組合中包含的債券，還是 ETF 標的指數中包含的浮動利率。
在 ETN 或交易所交易票據*的情況下，它們可以有一個到期日，即發行人將在未來贖回 ETN 股票的日期，但除此之外，它們的功能相同。出於上述原因，您可以以類似的方式考慮 ETF、ETC 和 ETN，因為我們忽略了信用影響。
**忽略諸如融資成本、VaR 成本等因素。