卡普姆
負無風險利率對 SML 有何影響？
當無風險利率變為負時，證券市場線（在 CAPM 模型內）會發生什麼？
無風險利率是證券市場線的 y 軸截距。如果無風險利率變為負數，則證券市場線的 y 軸截距將簡單地位於 x 軸下方。因此，如果無風險利率下降，整條線就會向下移動。這只是意味著人們願意為安全買單。根據 SML 的公式：
- E(Ri) : 證券的預期回報
- E(Rm) : 市場預期回報
- B：系統性風險
- Rm : 市場風險
- Rf : 無風險利率
E (Ri) = Rf + B (E (Rm) - Rf)
當我們討論 CAPM 時，它假設了很多關於市場和投資者行為的事情。關於“CAPM 不成立”的文獻足夠多。事實上，大多數低貝塔股票都位於證券市場線 (SML) 上方。因此，在實踐中如此認真地對待 CAPM 將是一個錯誤，我會質疑 CAPM 是否按原樣工作？
理論上，如果存在負利率，那麼根據 CAPM 方程，您將得到一個負截距。市場溢價也會隨著無風險利率的增加而上升。但這是純粹的數學問題，人們應該問一個問題，持有無風險資產是否有價值？
在實踐中，即使無風險利率為正，假設 CAPM 成立也是錯誤的。根據經驗，具有負斜率的 SML 圖，即低貝塔股票（價值）比高貝塔股票（增長）具有更高的預期收益。支持這一點的一個論點是，如果投資者盲目地相信 CAPM，那麼他們就會高估高貝塔股票（每個人都假設高貝塔 = 高回報），從而耗盡“預期回報”，而低估低貝塔股票的價格會增加“預期回報”。
這篇論文是閱讀有關低 beta 異常的一個很好的參考。