定義流動性的問題
我多次聽說流動性沒有統一的定義。描述流動性（市場流動性和會計流動性）的兩篇維基百科文章缺乏對經濟學中這個明顯問題的討論。有人可以提供關於定義流動性問題的討論的參考，並可能提供該問題的簡短摘要嗎？
詞源和介紹
作為衡量資產和貨幣互換性的概念，流動性是一個新詞。它於 1923 年首次出現在 Hawtrey 的使用中（牛津英語詞典（1989 年））。然而，潛在的想法要古老得多。Menger (1892) 稱一種商品或多或少是可銷售的，這取決於它可以在目前購買價格下或多或少地減少的情況下被處置的設施。他說的是貨幣的起源，而不是金融資產的處置，但這種可銷售性的概念很像現代流動性的概念。這種可銷售性的感覺至少可以追溯到 Jehan Palsgrave 在 1530 年的用法（《牛津英語詞典》（1989 年））。儘管缺乏流動性現在通常被稱為“流動性不足”，但 Marschak (1938) 提供了“凍結”作為沒有流行的替代方案。
Hicks (1962) 說，在金融意義上使用流動性這個詞是由凱恩斯和麥克米倫報告在 1930 年代（HMSO 的麥克米倫委員會 (1931)）推廣的。凱恩斯在《通論》中說，流動性證明貨幣交易高於票據或債券是合理的，並導致利率的存在。希克斯從凱恩斯的《貨幣條約》（Keynes (1930)）中取笑說，如果一種資產“更確定地在短時間內變現而不會造成損失”，那麼它就比另一種資產更具流動性。
這句話比乍看之下更加模棱兩可。希克斯提供了幾種解釋。第一個，他斷然拒絕，將流動性定義為所有者為資產記賬的價格與他們可以在市場上出售的價格之間的差額。二是對適銷性的解釋。希克斯將一種證券定義為具有市場價值的證券，如果它在談判、搜尋和廣告之後的銷售情況與沒有它時一樣好。也就是說，我們可以通過快速出售所做出的相對犧牲來比較兩種資產的流動性。他聲稱這種解釋“更有吸引力”，但仍然不是凱恩斯的意思。他理解凱恩斯對流動性的定義要求完美的可銷售性，但即使是完全可銷售的資產也可能或多或少具有流動性。這裡的區別在於資產價格的時刻。在有價金融資產中，我們可以通過使用效用函式來管理最大化理想奇數矩（例如，正均值和偏斜）和最小化非偶數矩（例如，變異數和尖峰態）之間的權衡，從而將它們視為或多或少具有流動性) 的資產回報。
流動性的定義
如果我們要真實地模擬以交易成本交易的金融資產市場的行為，那麼對市場流動性的處理至關重要。流動性文獻主要遵循流動性的三個含義。第一類也是最古老的流動性衡量標準將損失的大小與通知的數量聯繫起來。也就是說，作為分配給進行損失最小化銷售的時間的函式，賣方可以淨賺的最佳可能價格的分數是多少？凱恩斯的定義是一個他只對短期通知感興趣的具體例子。例如，將今天嘗試出售大量（100 股）IBM 股票與出售房屋進行比較。IBM 股票將不減價出售。由於產品異質性、買家異質性，房屋將以極大的折扣出售，以及跳過耗時的風險規避技術（例如，產權搜尋和財產檢查）。Hirshleifer (1968) 對這種流動性意義的經典表述。他將流動性稱為“資產隨著時間的推移以可用於立即消費或再投資的資金形式實現的能力——近似以貨幣的形式”。Admati 和 Pfleiderer (1988) 也從第一個意義上關心流動性。他們看到外生的流動性事件（比如保證金要求的變化）導致“即時需求”（Grossman 和 Miller (1988) 中也發現了這個術語），也就是說，在這樣做時願意出售而不是等待會使賣方付出代價. 根據 Greenbaum (1971)，他稱之為流動性的 L1 定義，關於這種流動性的最早工作是在 Tobin’ s 未發表的手稿。Pierce (1966) 詳細闡述了這一概念，並在商業銀行投資組合管理的背景下探討了這一措施。
第二個含義將流動性理解為不減少的預期銷售時間。再次回到出售大量 IBM 股票和房屋的範例，獲得 IBM 股票最佳價格的預期時間幾乎為零（至少在工作時間和可以使用電腦或電話的情況下），而在平均而言，這所房子需要幾個月的時間才能達到最佳銷售狀態。Lippman 和 McCall (1986) 探討了這種流動性。他們將代理視為選擇停止規則 $ \tau^* \in T $ 所有可能的停止規則，以最大化預期淨收益（根據該停止規則） $ E [R(\tau^)] $ . 他們將流動性定義為 $ E [\tau^] $ ，最優停止規則下的預期銷售時間。Krainer 和 LeRoy (2002) 也提出了在最優銷售規則下的預期銷售時間是衡量流動性的一個指標。
流動性的第三個定義涉及資產價值的不確定性。如上所述，Hicks (1962) 認為這是流動資產的關鍵屬性。該定義的支持者認為，如果您可以在短時間內出售資產，並且如果資產本身在您需要時價值不大，那麼損失很小，這並不重要。只要投資者規避風險，這是合理的。Tobin (1958) 在規避風險的投資者和未來利率的不確定性的框架中引入了這種流動性。托賓的論文解決了（對經濟學家而言）控制台（永續債券）的預期回報率高於現金投資的悖論。Lagos (2008) 能夠解釋無風險、流動資產和高風險經濟中的大部分無風險利率和股票溢價難題，
Deaton (1991) 將模型的流動性約束等同於對未來借款收入的限制。從這個意義上說，流動資產在通過時間轉移收入方面更有效。Holmstrom 和 Tirole (1998) 也探討了流動性的含義，將其作為在不同時期之間儲存財富的一種方式，以尋求金融資產有效做市和政府提供最佳流動性服務的建議。Hovakimian、Opler 和 Titman (2001) 繼續探索這種跨期流動性概念，適用於擁有債權人無法抓住或索取的人力資本的經濟體。他嘗試了兩個額外的功能，要麼不賣空有形資本，要麼限制代理人的借貸。
流動性的概念是上述流動性屬性的混合。沒有流動資產的家庭希望以他們的非流動資產作為抵押品借款。他們不能這樣做。債權人不願意放貸，因為在違約的情況下，放貸人將不得不出售與真實價值有很大折扣的抵押品，等待找到一個好的售價的時間很長，或者有不利的關聯（例如，共變異數或其他形式）共同分配）與其他資產持有。這種將流動性視為在需要時擁有財富的想法類似於 CAPM 通過邊際效用加權未來回報的見解。Krainer 和 LeRoy (2002) 認為 CAPM 既適用於流動性資產也適用於非流動性資產，但很難觀察相關的影子價格。然而，在流動性不足的情況下資產價值的模糊性（稍後將探討）確保這些影子價格不會是唯一的。一般的想法是，流動性不足可能會在貼現的預期風險調整後回報和您可以出售資產的價格之間產生一個楔子。因此，傳統的 CAPM 模型並不完全合適。未來研究的一個領域是擴大 CAPM 以做出這種區分。Holmstrom 和 Tirole (2001) 是這樣做的一種嘗試，但關注的是公司決策而不是投資者估值。未來研究的一個領域是擴大 CAPM 以做出這種區分。Holmstrom 和 Tirole (2001) 是這樣做的一種嘗試，但關注的是公司決策而不是投資者估值。未來研究的一個領域是擴大 CAPM 以做出這種區分。Holmstrom 和 Tirole (2001) 是這樣做的一種嘗試，但關注的是公司決策而不是投資者估值。
流動性的替代定義可以協調嗎？
這是預期回報和價格之間的楔子的一個例子，它也強調了資產在某種意義上可以是流動的，但在另一種意義上是非流動性的。想像一個投資者在一個新發行的債券的票面利率為 7% 的市場上持有票面利率為 14% 的美國國債。出售這些高度增值的債券（其交易價格遠高於面值）將需要支付大量的資本利得稅，而持有它們涉及的信用風險最小，並且利息將免於州和地方稅。因此，出售對所有者來說是昂貴的，因此在意義上 1 流動性不足。儘管如此，這些證券肯定可以通過二級美國國債市場迅速出售，等待沒有什麼好處，因此在意義上 2 流動性很高。毫無疑問，在某種意義上具有流動性的資產通常在其他意義上也具有流動性。但正如本例所示，不必如此。
因此，我們不能將這三個定義合併為一個單一的流動性數值度量，以捕捉所有所需的屬性。即使我們可以，Hicks (1962) 以及 Admati 和 Pfleiderer (1988) 也得出結論，流動性是一種序數屬性。Marschak (1938) 建議分別測量流動性的不同屬性。Pierce (1966) 不同意這種排序是可能的，至少就流動性的意義 1 而言。他說，“除了那些具有完全流動性的資產和那些不可能在到期前出售的資產外，資產不能按流動性程度進行唯一排名。” 他的例子是資產 A 很容易在短搜尋中賣得很好（但在長搜尋之後不會更好），資產 B 在短搜尋中比 A 賣得更差，在長搜尋中比 A 好。皮爾斯還指出（在描述他的流動性概念的弱點時）“每單位的價格通常取決於售出的單位數量。” 這允許交叉行為的另一個範例，其中一種資產可能在少量時更具流動性，但對於大量資產而言流動性較低。
Admati 和 Pfleiderer (1988) 認為，第三類流動性實際上鼓勵了第一類流動性。他們認為，具有成功期貨市場的商品需要即時性，因為價格波動和延遲銷售的風險很大（在意義 3 中缺乏流動性）。這樣的市場還有助於將做市的固定成本（等待買賣雙方想要交易，以及基礎設施）分散到大量市場參與者中。相比之下，房屋賣家不太關心短期價格波動，而是更喜歡擴大尋找潛在買家。
替代定義
Krainer 和 LeRoy (2002) 認為流動性是市場而非資產的特徵。作為第一個例子，他們提供了福特汽車工廠缺乏流動性但福特股票具有流動性的第一個例子。第二個例子是抵押貸款池，它比基礎抵押貸款更缺乏流動性。然而，也許將資產的流動性稱為其在代理人可以交易的最具流動性的市場中的流動性就足夠了。托賓將可逆性稱為“資產對其持有人的價值以百分比表示，即買方的同期成本” （托賓和戈盧布（1998 年））。Hahn (1990) 認為資產流動性與“扭轉早先決定的成本”密切相關。他的例子是，對於經濟主體而言，在第 2 期出售資產的成本將成為在第 1 期投資該資產的決定因素。這種可逆性的含義是流動性意義 1 和意義 2 的混合。如果等待合適的交易機會是逆轉交易的昂貴部分，那麼可逆性主要是流動性的第二種意義。然而，如果交易成本是逆轉的昂貴部分，那麼流動性的第一感覺將是相關的。Marschak (1938) 提出了一個可塑性概念，本質上就是這種可逆性概念。他認為可塑性是一個比包括靈活性在內的可銷售性更普遍的概念。Greenbaum (1971) 是一個早期的參考文獻，它指出了可逆性和流動性的相互關聯。如果等待合適的交易機會是逆轉交易的昂貴部分，那麼可逆性主要是流動性的第二種意義。然而，如果交易成本是逆轉的昂貴部分，那麼流動性的第一感覺將是相關的。Marschak (1938) 提出了一個可塑性概念，本質上就是這種可逆性概念。他認為可塑性是一個比包括靈活性在內的可銷售性更普遍的概念。Greenbaum (1971) 是一個早期的參考文獻，它指出了可逆性和流動性的相互關聯。如果等待合適的交易機會是逆轉交易的昂貴部分，那麼可逆性主要是流動性的第二種意義。然而，如果交易成本是逆轉的昂貴部分，那麼流動性的第一感覺將是相關的。Marschak (1938) 提出了一個可塑性概念，本質上就是這種可逆性概念。他認為可塑性是一個比包括靈活性在內的可銷售性更普遍的概念。Greenbaum (1971) 是一個早期的參考文獻，它指出了可逆性和流動性的相互關聯。他認為可塑性是一個比包括靈活性在內的可銷售性更普遍的概念。Greenbaum (1971) 是一個早期的參考文獻，它指出了可逆性和流動性的相互關聯。他認為可塑性是一個比包括靈活性在內的可銷售性更普遍的概念。Greenbaum (1971) 是一個早期的參考文獻，它指出了可逆性和流動性的相互關聯。
Jones 和 Ostroy (1984) 在相關的靈活性度量中看到了流動性的一個基本屬性。給代理人留下更多中間和最終選擇的金融投資更加靈活。Lippman 和 McCall (1986) 對流動性和靈活性同樣感興趣。他們在一個簡單的搜尋模型中表明，如果投資者機會集隨時間變化，即使是風險中性的投資者也會要求流動性更高的資產，因為它提高了他們投資組合的預期回報。Hahn (1990) 也認為流動性與“對新資訊的反應速度”有關，但很難看出這是流動性的原因還是由流動性引起的。直覺暗示前者。市場參與者少、交易成本高以及其他導致市場流動性不足的直接原因都使得利用新資訊進行交易變得更加困難。此外，盧卡斯 (1978) 的樹模型表明，即使沒有交易，價格也會變動。頻繁交易並不是流動性的代名詞。
訂單到達的頻率是做市商市場流動性的決定性因素。這意味著市場不需要具有流動性來快速調整價格。靈活性不僅僅是投資機會。如果代理人的借款受到限制，並且只能用流動資產購買商品，那麼代理人必須持有一些流動資產來購買商品以供立即消費，即使這樣做並不能最大化他們的投資組合回報。如果消費機會隨時間變化，那麼代理商將持有相對較多的現成資產以利用轉瞬即逝的消費機會。如果代理商沒有受到如此多的限制，那麼他們可以簡單地用他們的非流動資產（在回報到來或可能謹慎出售時償還債務）進行借貸，以隨心所欲地消費。這也適用於投資靈活性。如果投資者可以藉用他們的非流動資產，那麼他們就不需要流動資產來利用未來的投資機會。出於消費目的而持有流動資產的必要性是貨幣效用函式 (MIU) 文獻的動機之一。MIU 框架將貨幣，一種既沒有消費價值也沒有任何投資回報的資產，作為貨幣（作為最具流動性的資產）使消費更容易和更有效的所有方式的簡化形式表示，被放入效用函式中。出於消費目的而持有流動資產的必要性是貨幣效用函式 (MIU) 文獻的動機之一。MIU 框架將貨幣，一種既沒有消費價值也沒有任何投資回報的資產，作為貨幣（作為最具流動性的資產）使消費更容易和更有效的所有方式的簡化形式表示，被放入效用函式中。出於消費目的而持有流動資產的必要性是貨幣效用函式 (MIU) 文獻的動機之一。MIU 框架將貨幣，一種既沒有消費價值也沒有任何投資回報的資產，作為貨幣（作為最具流動性的資產）使消費更容易和更有效的所有方式的簡化形式表示，被放入效用函式中。