長期持有債券 ETF 與債券期貨
長期投資者將如何評估投資債券 ETF 的前景與未來相同期限的多頭頭寸？
- 假設這筆投資在應稅賬戶中。
- 假設我們正在查看 2 年的持續時間（為簡單起見）
- 我們如何估計這兩個選項是否大致相等或一個比另一個更好？
- 這是一種變化的關係嗎？
謝謝
這是一個令人驚訝的複雜問題，包含許多活動部分。在不確切知道您的目標是什麼的情況下，提供具體建議有點困難，因此我將在下面提供一些一般性評論。
機械地，當您購買並持有真實債券或債券 ETF 時，您將獲得總回報。相比之下，債券期貨是融資工具，因此您可以獲得超額回報（總回報減去融資成本）。所以其他一切都一樣，由於融資成本的拖累，期貨的表現總是比債券差（除非融資利率為負，這在世界某些地區正在發生）。這聽起來對未來不利，但實際上很容易解決。當您購買期貨時，您可以節省大量現金，因為保證金要求很低；如果你投資這些現金並從中獲得回報，並將回報歸因於期貨，那麼你基本上又回到了獲得全部總回報的狀態。這被稱為“完全抵押”您的期貨。問題是，您獲得的現金回報是否足以抵消期貨的隱含融資成本？如果您是活躍於回購市場或可以獲得增強型現金產品的機構投資者，那根本不成問題。實際上，
你要問的下一個問題是——你試圖跟踪什麼債券基準，你能容忍多少跟踪誤差？假設您正在嘗試追踪彭博巴克萊 7-10 年期國債指數，然后買入
IEF是最簡單的做法——ETF持有一籃子7-10年期國債來模擬指數的回報；Blackrock 會為此收取管理費，但至少您不需要自己購買每 7 至 10 年期債券的正確比例。相比之下，使用 TY 期貨（10 年期國庫券合約）從久期的角度來看會讓你接近，但會有一些跟踪錯誤。這是因為 TY 合約的標的是一籃子債券，期限從 6.5 年到 10 年不等。TY 合約不是跟踪所有這些債券，而是跟踪這個籃子中最便宜的交割，而這個交割最便宜的問題可能會發生變化。因此，您不僅沒有完美地跟踪 7-10 年的行業（這可能是也可能不是問題），您 重新讓自己接觸到債券期貨特有的大量錯綜複雜的事物。您還需要每三個月滾動一次期貨合約。如果您忘記滾動它們，您可能會發現自己可以接收大量您可能並不真正想要的現金債券。另一方面，如果您的基準是完整的彭博巴克萊美國國債指數，那麼使用 ETF 不再是一個好主意。你需要幾隻 ETF（SHY、IEF、TLT，也許還有其他）並根據基準權重對它們進行權衡，但 SHY 的流動性非常低。相比之下，您可以輕鬆地使用一籃子期貨（TU、FV、TY、US 和 WN）來戰略性地反映指數的久期和到期期限；這些合約都沒有流動性問題，執行成本也很低。據我所知，這是接觸美國國債指數的最流行的方式，而且跟踪誤差令人欽佩。
如果您根本不嘗試跟踪任何基準，而您只需要一些持續時間風險，那麼這幾乎無關緊要。您將評估您需要多少持續時間風險，並為您心目中的頭寸規模選擇最便宜的實施方案。
最後，基於使用（完全抵押的）債券期貨或 ETF 複製美國國債指數，對相對錶現進行了一些廣泛的評論。在金融危機之前，期貨投資組合具有相當一致的優勢。這是因為期貨中的轉換期權經常被高估，使得期貨合約相對於公允價值來說太便宜了。因此，您從“出售”空頭的昂貴期權中獲得了提振。如今，切換選項一文不值，因此這種整潔的出色表現已經消失了。未來十年事情將如何發展是任何人的猜測，而且可能不是長期戰略投資者的賭注。