債券價格和違約機率
我們在 Finance 101 中了解到，債券的價格是未來現金流的現值。沒有提到違約風險。儘管如此，債券價格每天都在變化，而支付時間表沒有變化。沒有衝突嗎？不能認為債券價格的任何變化是債券感知風險變化的結果——這反過來意味著債券價格必須反映違約機率，而不僅僅是債券的現值未來現金流？此外，我看到一些文章談論債券的隱含違約機率，這讓我想到了一個問題：如果這種機率與 CDS 利差所隱含的機率不同，會發生什麼？我會想像那裡有套利機會，但不知道在實踐中會是什麼樣子（尤其是因為我們不知道哪個是“正確的”）。
讓我們從世界上“最安全”的債券開始，沿著信用質量曲線走下去。在歐洲，最安全且幾乎“無信用風險”的債券是德國國債。如果你看一下德國國債的 10 年期收益率，截至今天上午，這些收益率為負60 個基點。歐洲央行存款利率為負50 個基點：從德國 10 年期國債收益率甚至比歐洲央行利率低 10 個基點的事實來看，您可以得出債券市場正在定價歐洲央行進一步降息的結論，或者您可以得出結論認為市場擔心股市跌幅超過 0.6%，一些對沖者寧願持有德國國債每年損失 0.6%，也不願持有股票市場風險敞口。
為什麼德國外灘的價格每天都在波動，儘管（幾乎）沒有信用風險？因為市場參與者重新評估了他們對沖各種風險的需求（如果感知到更多風險，則外灘價格上漲 -> 收益率下降，如果感知到風險較小，則外灘價格下跌 -> 收益率上升）。此外，如前所述，臨近歐洲央行貨幣政策會議，外灘也可能反映市場對歐洲央行存款利率下調或加息的看法。
當您查看法國或荷蘭等政府債券時，這些債券的收益率將略高於德國國債的收益率：即使有人認為法國或荷蘭的信用風險為零，您也可以得出結論，收益率蔓延至德國bunds 是計入價格的信用風險。
隨著信貸曲線進一步向下移動，例如希臘，與德國國債的收益率差將更高。對於希臘，你可以爭辯說存在一些信用風險：這就是為什麼你可以爭辯說希臘債券的價格波動不僅取決於投資者對債券的需求，還取決於市場對希臘違約可能性的看法。
當您從歐元區的政府債券轉向公司債券時，與德國國債的收益率差將更大：這告訴您市場定價的信用風險量。
在美國，同樣的結構也有效：從 10 年期美國國債開始，並將其視為“無信用風險債券”。然後逐步向下研究國家發行的債券（即加利福尼亞州），10 年期美國國債的收益率利差將為您提供定價的信用風險的估計值。然後，當您轉向公司債券時，收益率利差將進一步增加符合信用風險。
Ps：在這個答案中，預期遠期波動率與不同的罷工，我解釋了為什麼收益率利差往往會誇大債券定價的實際信用風險。
如果這種機率與 CDS 價差所暗示的機率不同，會發生什麼？我想那裡有套利機會，但不知道在實踐中會是什麼樣子
債券與 CDS 被稱為“基差”。如果你認為這是套利，我建議你看看 GFC 期間基差發生了什麼。參見https://chairegestiondesrisques.hec.ca/wp-content/uploads/2019/11/19-04.pdf