票面利率從 6% 調整為 4% 對 CBOT 債券期貨 DV01 的影響
CBOT 最近一直在詢問客戶，他們對所有債券期貨的票面利率從 6% 變為 4% 有何看法。我相信最後一次這樣做是在 2000 年，當時優惠券從 8% 變為 6%。
我的問題是，這將如何影響契約本身的 DV01？我相信它會降低 DV01（需要交易更多合約而不是相同數量的實際現金債券），但不能 100% 確定。
謝謝！
情況很複雜。
假設沒有CTD開關，那麼是的，理論上修改的持續時間應該不變，DV01會更低。
為簡單起見，假設只有一種債券符合傳遞契約的條件。我們還將忽略所有其他復雜因素（例如，變動保證金），那麼理論期貨價格就是債券的轉換遠期價格： $$ f = \frac{\text{Bond forward price}}{\text{Bond conversion factor}}. $$
回想一下，假設債券在第一個交割日的到期收益率為 6% ，則轉換因子*大約是債券的價格。*如果我們將其更改為 4%，則轉換因子將增加，導致 $ f $ ，以及它的美元敏感性。
舉一個數值例子，我拿了目前的 TY 合約（TYZ2020 截至 2020 年 10 月 21 日）並執行了一些模擬。下面的左欄顯示了目前的市場定價；如果今天將名義息票更改為 4%，右欄顯示模型價格和持續時間指標。
下表顯示了 TYZ2020 的各個可傳遞成果，包括它們目前的轉換係數以及 4% 名義息票下的理論轉換係數。請注意，轉換後的正向 DV01 低於預期。
然而，較低的名義息票確實會導致 CTD 轉換是完全合理的。目前，由於收益率如此之低且曲線向上傾斜，CTD 往往是票息較高、久期較短的債券。如果收益率上升（即從目前水平上升）並且名義息票被調整為更低，那麼 CTD 完全有可能轉向更長期限的債券，實際上增加了合約的久期和 DV01。
看到這一點，我將收益率曲線震驚了 400 個基點。下表顯示了傳遞機率和轉換的前向 DV01。如您所見，在收益率水平更高的情況下，更改名義息票實際上會導致大量 CTD 轉換為期限更長的債券，從而增加久期。
