為外幣債券定價——哪種方法在理論上更“合理”？
您擁有外幣（比如日元）的固定利率公司債券。您的本國貨幣是美元。你認為這兩種方法中哪一種在理論上更好？
- 使用由 a) 日元無風險利率 + b) 證券相應 WAL 的 CDS 利差組成的收益率折現日元現金流。使用即期將 JPY NPV 轉換為 USD。
- 使用 USDJPY 外匯遠期匯率將日元現金流量轉換為美元。使用相應的 WAL 和評級的美元收益率進行折扣。
每種方法都有不同的價值。重要的是，它們不能被認為是等效的。我相信方法 1. 更合理。你怎麼認為？有文獻嗎？
在 #2 中，您可以使用外匯遠期將您的日元現金流轉換為美元，但在實踐中更常見的是為此目的使用交叉貨幣掉期。事實上，後者的優勢在於它允許您保持合成美元債券的名義不變，因為掉期的最終交換是在外匯即期（而不是遠期）完成的，並且差額由更高或更低的息票組成. 這樣，您就可以對合成美元債券使用簡單的收益率計算方法而不會出現問題。
然而，#2 的真正問題是，您應用於日元現金流的美元日元外匯遠期應該是可違約的，以便對等值美元金額進行公平定價；如果債券違約，剩餘的日元現金流將不會得到支付，因此您希望取消您在第 1 天簽訂的美元日元遠期合約，否則您將被要求傳遞您不再從債券中收到的日元金額。
定價影響來自外匯信用相關性。如果日本企業違約，日本經濟很可能陷入困境，日元兌美元應貶值。這種相關性在 quanto CDS 市場中定價；與以美元等硬通貨支付的信用保護相比，以您要保護其違約的實體的當地貨幣支付的信用保護便宜多少？
使用可預設的外匯遠期是這種方法有意義的唯一方法。
但是，讓我們退後一步，評估一下您的主要問題：作為在我的經紀賬戶上持有日元債券的美元投資者，我的債券價格每天都在波動，USDJPY FX 也是如此。我的美元每日損益將取決於這兩個要素。這就是您在#1 中描述的內容，我不明白您為什麼需要其他任何東西。
如果問題是，我如何保護自己免受美元兌日元走勢的影響，或者我如何複製這種債券，那麼您可以開始探索跨貨幣掉期（可預設為公平定價）或將公司 CDS 視為債券的 Z-展開。正如其他人指出的那樣，在後一種情況下，CDS 債券基礎將產生影響。