QE後貨幣乘數發生了什麼變化？
量化寬鬆意味著貨幣基礎急劇增加，但我們沒有看到貨幣供應量（我認為英國的 M4）和通貨膨脹有如此大的反應。為什麼這筆錢不借出去？銀行是否因擔心崩潰而保留大量超額準備金？
我知道這是一個很常見的問題，但我仍然不明白這裡接受的答案是什麼。
根據Gambacorta 和 Mizen（2019）的說法，許多因素解釋了 2008 年危機（以及危機後）的乘數：
- 銀行自己考慮的因素可能比現在的利率更多
- 他們也有義務遵守更多的監管
在全球金融危機之前，世界是一個更簡單、更純真的地方
$$ … $$. 儘管有許多風險沒有被適當地計入銀行的融資成本，但貸款是在與緊隨政策利率的短期市場利率相關的邊際上提供資金的。從那時起，這種純真就消失了，資金成本反映了一系列以前很小且在很大程度上被忽視的風險。關於利率傳導的學術工作反映了這種更複雜的環境，允許混合資金來源，這些資金來源結合起來提供有關銀行融資成本的資訊，這通常會與政策利率有一定的偏差。新的傳導渠道已經形成，以反映銀行貸款、銀行資本和風險承擔渠道，這在後危機世界中具有更大的意義。同樣，由於貨幣政策是使用 FG$$ forward guidance $$, 影響是對未來而不是目前的金融市場條件，需要允許銀行形成對未來融資成本的預測的模型。依賴流動性操作、資產購買和有條件貸款計劃的非正常政策影響了長期利率而不是隔夜利率，並且已經開發出新的方法來考慮這些政策對銀行的影響。儘管人們對貨幣傳導減弱存在許多擔憂，但這些新發展的結果表明，政策措施與影響家庭和企業的零售利率之間存在強大而穩固的關係。在這方面， 我們對未來的利率傳導和貨幣傳導有何期待？作為旨在避免 2007-2008 年危機重演的程序的一部分，體制變革正在進行中。銀行現在受到更大程度的監管，流動性和資本緩衝被要求避免個別銀行流動性不足和無力償債的危險蔓延到整個銀行系統。巴塞爾銀行監管委員會將以巴塞爾協議III的形式進行改革，以加強對銀行業的監管、監督和風險管理。這些措施旨在提高銀行業吸收金融和經濟壓力衝擊的能力，無論其來源如何，以改善銀行的風險管理和治理，並加強銀行的透明度和披露。微觀審慎監管將有助於提高個別銀行機構對壓力時期的抵禦能力，而宏觀審慎監管將降低可能在整個銀行業積累的全系統風險，以及這些風險隨著時間的推移順週期放大。這些變化將增加某些類型的融資成本，同時降低與銀行相關的風險，這可能會降低其他融資的成本。
許多實證研究被引用來支持，主要來自歐盟，例如
- Banerjee, A.、V. Bystrov 和 PD Mizen。2017.“歐元區四大經濟體利率傳遞的結構性因素分析”。經濟學工作論文 17/07，坎特伯雷大學經濟與金融系。
- Harimohan、Rashmi、Michael McLeay 和 Garry Young。2016.“銀行融資成本轉嫁到貸款和存款利率：金融危機的教訓”。英格蘭銀行工作文件 590。
辨識新的傳播渠道似乎是一個非常活躍的研究領域。
Rhyan 和 Whelan (2019)提到，迄今為止最有影響力的理論似乎是“投資組合再平衡渠道”：
引入量化寬鬆政策後，美國、英國和歐元區的貨幣乘數急劇下降，這一結果與教科書貨幣乘數框架的預測不一致。相反，量化寬鬆的文獻主要關注私營部門債券淨供應的變化對降低債券收益率的影響，即投資組合再平衡渠道（例如，Gagnon 等人，2011 年）。
加格農等人。(2011)（“美聯儲大規模資產購買的金融市場效應”）在 Google Scholar 中有大約 700 次引用。來自歐元區的類似論文是Albertazzi 等人，2018 年。
基本上，量化寬鬆降低了銀行通常的信貸吸引力，因此出現了向風險更高的資產/貸款的轉變（“投資組合再平衡”）。但顯然對這些有更多的監管限制。