如何對可自動呼叫的產品進行 gamma 對沖和 vega 對沖？
我是量化金融的新手，我對自動呼叫的對沖感興趣。您能否解釋一下應該交易哪些金融產品（請指定方式）來進行 delta 對沖、gamma 對沖和 vega 對沖自動呼叫？為什麼後一種策略有效？
提前致謝
嗯，這是一個實際上應該有自己的書專用的主題。不幸的是，現有的文獻很少或不夠實用。讓我至少嘗試提供一些在對沖這種結構時應該考慮的關鍵想法和挑戰。
首先，讓我們從這個問題開始：如何不對自動呼叫對象進行對沖？行不通的是，您通過永久使用現貨和衍生品市場來壓平給定風險因素集和相應的希臘人的市場風險。為什麼？因為對於可自動呼叫的票據而言，敏感性是如此動態，以至於這種方法可能會在 2-3 天內耗盡您傳遞給投資者的所有保證金。當然，您可以收取更多費用以支付對沖成本，但您處於競爭中，需要關注外部定價才能贏得交易。
現在，挑戰是什麼。我們對現場有 Delta 和 Gamma 風險。
Delta：定向（作為發行人，您做空，因此需要買入/賣出股票或期貨）
Gamma：障礙物周圍有符號變化，會在它們周圍爆炸。取決於貨幣性，如果不是不可能的話，將使對沖變得非常困難。當然，您需要購買/出售期權才能從結構中風險管理您的 Gamma
維加：這是一個艱難的過程。除了我們談論的是哪種 Vega 的問題之外，真正重要的是您在整個期限結構中都有曝光度，並且需要衡量這種曝光度。然而，不同 Vega 桶上的曝光是如此動態，以至於 Vega 今天可以集中在一個桶上，但隨後，根據現貨的移動，明天可能會轉移到其他桶上。因此，一旦您在一個特定的桶中壓平了 Vega，您可能會被迫買回您的對沖並在其他桶中買賣 Vega。現在你明白了，這一切都意味著在對沖你的 Vega 的同時跨越（昂貴的）買賣價差
股息：與 vega 相同，但股息市場顯然更缺乏流動性，尤其是對個股而言。通常，您會賣出（交易所交易的）股息期貨，但話說回來，報價太寬（如果存在的話）以至於您不想永久跨越價差。但你必須這樣做，因為股息敏感性與 Vega 風險一樣具有動態性。它會隨著點的移動而改變。如果不存在股息期貨，例如，您可以嘗試通過合成（看漲期權和看跌期權）來壓平風險。
二階導數（Vanna，對現貨的股息敏感度）：這些二階混合偏導數非常重要，因為它們將提供您（難以對沖的）希臘 Vega 和 Div 敏感性如何隨現貨變化的洞察力。因此，交易者將關注不同的情景：如果現貨波動 +2%，我的 Vega 會是什麼？那麼股息敏感性呢？例如，一旦現貨價格大幅波動，您將觀察到您對股息的敏感度非常高。你怎麼能對沖這個二階希臘語？好吧，您可以嘗試購買股息期權，但實際上單個股票的股息期權沒有市場。備擇方案？您可以通過 Eurostoxx 的股息期權嘗試疊加套期保值
我什至沒有提到許多其他風險因素（三階導數、EQ-IR 相關性等）。如果您想將所有風險因素和潛在的套期保值成本納入考慮，票據的公允價值可能是無窮大
最後但同樣重要的是：注意市場方向性，這是 Index Autocallables 而非單個股票的問題。由於每個發行人對 Eurostoxx 的風險頭寸相同，因此他們通常需要同時開始買賣 Vega 以對沖賬面。在這種情況下，您將很難在銀行間市場找到合理的報價，因為每個人都需要做同樣的事情（您可能會看到非常大的買賣差價）。這就是為什麼銀行對 Eurostoxx 的波動期限結構具有非常重要的影響。這實際上是一個非常著名的例子，我們稱之為“當您最需要對沖時，流動性永遠不存在”
我知道我的答案不是秘訣，僅僅是因為沒有秘訣可以對沖這種高度結構化和動態的風險產品。取決於內部風險限制和交易者心理等，它會因櫃檯而異。更重要的是，您要查看不同的情景，這將導致您的希臘語發生急劇變化，並找到您感到舒適的框架和風險水平作為交易者。
除了 SI7 答案，更具體到自動呼叫的 vega / gamma 動態（與其對沖策略密切相關，因為您會嘗試在風險變化時中和風險）：
標準的自動贖回收益有幾個息票/自動贖回日期以及到期時的下跌和投入。
- 客戶的優惠券/自動呼叫就像一條長長的數字電話，因為他想在優惠券/自動呼叫障礙之上獲得優惠券/自動呼叫。
- 客戶在到期時做空 DI。
交易台做空自動呼叫，所以它有相反的位置：做空一條數字電話，做多 DIP。所以它有來自所有這些的 vega/gamma 曝光。
一個額外的考慮是所有這些暴露都是以產品沒有自動呼叫為條件的。因此，交易台不會受到 100% 的數字電話和 100% 的 DIP 的影響。而是它的一小部分（產品到達到期的機率，即在它的回報之前沒有消失/自動呼叫）。
所以假設 DIP 有 100,000美元的 vega，但自動呼叫模型給出的產品只有 5% 的機率在其到期之前存活（即不自動呼叫），那麼交易台會看到它距離看跌期權只有 5,000美元的 vega多頭（5% * 100,000美元）。
考慮到這些想法，我們可以了解自動呼叫的 vega/gamma 曝光：
- 開始時，客戶賣出看跌期權以獲得大額優惠券。因此看跌期權的風險敞口占主導地位（看跌期權的生存機率相對較高）。交易台是看跌期權的多頭 vega 和 gamma。
- 如果標的資產下跌，看跌期權的生存機率會增加更多。因此交易台變得更長 vega（即需要出售 vega 來對沖自身）。
- 如果標的資產上漲，則看跌期權的生存機率降低，因此失去了 vega。此外，底層證券變得更接近數字看漲期權。因此，交易台從其短線數字電話中獲取了一些短伽馬值。
- 如果基礎進一步上漲，則數字看漲期權將成為 ITM。所以這個伽馬曝光翻轉，桌子再次變成長伽馬。這次來自 ITM digi 看漲期權，而不是看跌期權（其值接近 0，因為該產品很可能會自動看漲期權）。
基本上，大的 vega 風險敞口來自到期時的看跌期權。這種風險敞口是動態的，因為它隨著看跌期權的存活機率而變化。最重要的是，還有來自數字電話條的影響。