回購敏感性
希望你們在這場衛生危機中一切都好。
我有一個關於籃子/指數衍生品在做市方面的回購敏感性的問題。
據我了解，計算這種回購敏感性的論點是基於您使用回購協議對沖衍生品的假設。
但我很難理解做市商如何通過直接在市場上的頭寸（即沒有回購協議）對沖其衍生品，實際上對回購利率具有敏感性。
我想某處有等價物，但到目前為止我還不明白。
謝謝你的幫助，
巴蒂斯特
向其他部門借款或向市場借款面臨同樣的問題：
- 你必須從某個地方獲得資金；
- 籌集資金是有成本的；和，
- 考慮到公司目前的持股，該資本的其他用途可能會提供更有吸引力的單位風險回報（因此機會成本很重要）。
確實，內部資本市場可能比到市場上進行回購、獲得貸款、發行債務或股票等成本更低。
然而，使用公司資本的機會成本仍然隨這些而變化；並且，期貨或股票期權合約的公允價值是藉款利率的函式（如果您有擔保貸款，例如回購，則利率較低）。
這裡的答案討論了最後一個事實。
以下幾點可能會幫助您更好地了解問題中的所有花里胡哨：
1) 賣方服務台的結構
從賣方的角度（做市商）來看，跨部門進行風險專業化/細分是很常見的，這很重要，因為它決定了您負責交易和從中獲利的因素……所有其他因素通常在各自內部對沖負責每個風險敞口的服務台，這樣做是為了簡化風險管理、資本分配並最大限度地提高公司內部的交易流量。
為了讓您了解上面的情況…使用簡單的股票期權，您將擁有一個交易波動率的期權台、一個處理 Delta 風險的現貨台和一個期貨/STIR 台，它將關注股息和利率風險。這是結構外觀的簡化版本，但您了解想法/原理。
為什麼這是相關的？好吧，因為衍生品交易員本人可能不會去市場對沖回購利率風險，而是將其交給他在 STIR/期貨/貨幣市場服務台的同事，讓他處理並從中獲利。
2) 回購價差而不是利率
與其考慮回購利率，不如將其想像為回購價差……利率錨定在無風險*利率曲線上，在此之上，您可以將與進入證券金融交易相關的額外風險與給定證券/籃子/指數，就像無風險利率一樣，有一個期限結構（曲線）和這個價差的買入價（與股息相同）。
為了說明這一點，只需採用不同期限的現貨和期貨價格，併計算具有不同流動性/空頭量水平的股票的隱含回購利率，並將其與 OIS 報價進行比較。
再次，為什麼這是相關的？好吧，您可以非常肯定地說您將能夠對沖您的頭寸或對無風險利率漠不關心…這對於回購利差而言並非如此，因此您必須密切關注它。
3) 誰為這一切買單？股東財務
賣方內部有嚴格的風險管理和資本控制，這基本上意味著有規定，對於每個風險單位，銀行必須留出一部分未投資的資本/現金作為損失的緩衝，這是為了維護市場的穩定等等……現在，由於該機構的股東將資金作為資本緩衝，他們會要求您通過向您收取資本費率成本來確保您物有所值。 .. 因為嘿，他們可能將這筆錢用於資助項目或其他利潤中心，而不是將其作為交易的緩衝，這屬於轉讓定價、XVA（特別是 FVA）和一般 ALM 的範疇。
為什麼這很重要？好吧，您問：“嗯，是的，但是如果您不向其他部門借錢，或者根本不借錢怎麼辦？這不可能嗎？” 確實，有可能你根本不從其他部門借錢，你只是進入一個赤裸裸的衍生品頭寸，而且，你甚至可以賺很多錢……但你在螢幕上看到的 PnL 不會成為衡量你的標準，這將有一堆扣除，其中一個是純粹的資本成本，正如 Noob 和 Kurtosis 指出的那樣。
4) 買方
這種回購利差背後有很大的業務，養老基金等買方機構是長期股權庫存的最大持有者，他們使用證券借貸作為改善回報、對沖和金融業務的一種方式。
5) 套利
市場價格（您可以從 2 中的建議中查看）已經在考慮這個風險因素，如果作為做市商，無論您是否對沖它，您都在沒有它的情況下定價，您將把錢留在桌子上並且讓自己容易被套利或只是產生非競爭性價格，這可能會或可能不會太重要，具體取決於流動性投標報價方面的市場概況。