什麼是做市商對沖？
我知道做市商的目標是為市場提供流動性。
現在我在 FI 的一個相當大的項目中作為開發人員工作，我知道他們正在為債券和掉期提供流動性，當收到“執行報告”時，他們會開始對沖過程。
問題是，他們在對沖什麼？
據我了解，他們有一個龐大的投資組合，所有工具之間的共變異數為負，這樣，無論市場如何變動，投資組合的價值都將保持不變。
因此，如果他們買賣債券，投資組合就會發生變化（開始受到市場的影響），因此，他們會用未來的合約來彌補這一點。
為什麼他們使用期貨來應對這種風險？他們不只是在另一個市場上購買/出售類似的債券（或相同的債券）以消除風險，因此他們不必讓任何期貨展期？
有沒有什麼書可以很好地解釋對沖過程？
對沖策略，即使是針對相同的標的資產，也可能會有所不同。幾乎不可能說出您的公司究竟在做什麼來對沖像金融機構投資組合這樣一般的東西。例如，他們可能會出售具有類似久期的債券指數期貨，或者他們可能會使用與利率本身掛鉤的衍生工具進行對沖。他們可以持續時間匹配或關鍵速率持續時間匹配。他們可以專注於久期或對沖凸性。
回答你的第二個問題更容易：你如何對沖我理論上的金融投資組合，為什麼用期貨？好吧，他們可能使用期貨，因為期貨市場的交易成本相對較低。您可以使用衍生工具創建與您的 FI 投資組合久期和凸性相匹配的合成債券投資組合。想像一下，嘗試從頭開始重建 LBUSTRUU，而不是僅僅做空指數的期貨合約。還有國債/票據期貨可以直接接觸利率。作為一般經驗法則，當您進行持續時間匹配時，您需要相等的持續時間和匹配/更大的凸度。
我建議查看 John C. Hull 的“期權、期貨和其他衍生品”的第 5 章。在其中，他給出了一個使用期貨合約進行持續時間匹配（也稱為投資組合免疫）的確切範例。
對於線性 FI 債券/掉期投資組合，如果您執行新交易，您有以下對沖注意事項：
- 現有/剩餘的投資組合風險（即那些未從之前的交易中對沖的風險）
- 目前對沖工具的流動性（即可用於對沖所需名義規模的買賣價格）
- 不同工具對沖的共變異數
- 您對市場演變的看法（即，如果您等待市場演變，或者如果您加入報價或中標，您是否可以獲得更好的價格）
如果您忽略最後一點並假設需要立即執行，這從多算法系統的角度來看是明智的（因為系統的一個算法部分可以處理立即執行，而另一個模組可以處理物理事務執行，即等待或加入報價），那麼您還有 3 個剩餘問題。
如果您忽略可能不是很有用的剩餘風險，那麼您將只剩下流動性和共變異數。
在大多數情況下，根本不可能一對一地對沖客戶交易，因為對沖成本高於交易保證金。
例如，假設客戶以 0.3 個基點至中期向您出售 8 年期債券。您可以賣出債券期貨（成本為 0.05 個基點），賣出 10 年期期貨基差（0.05 個基點至中間價），然後將 8 年期債券轉換為 10 年期債券（0.3 個基點至中間價），從而鎖定 0.1 的損失bps 用於一組完美對沖的交易。請注意，由於市場以這種方式執行，您必須進行 3 次單獨的交易：您必須交易可用的交易，請求非標準交易通常成本更高，例如請求直接在市場上出售 8 年期債券可能需要 0.5 個基點。
那麼做市商通常會做什麼呢？可能只是交易期貨。他可能與客戶進行的下一筆交易是以 0.3 個基點至中期的價格賣出 10 年期債券。他可以通過購買一些期貨（在 0.05 到中間價）來對沖它，現在他的債券基差頭寸被消除（通過兩次交易來衡量）。他只需執行 8 年至 10 年的價差交易，如果他這樣做，他將保留 0.2 個基點的利潤，以實現一組完美對沖的交易。
您會觀察到，我的範例需要從第一筆交易到第二筆交易“滾動”剩餘風險，因此始終考慮一切，這與可以忽略剩餘風險的概念相矛盾，並且可以孤立地考慮每筆交易。