掉期

交叉貨幣掉期歸因

  • March 4, 2021

您能否推荐一篇論文/書籍,討論跨貨幣掉期(匯率、基差、外匯等)的標記對市場的歸屬?

至於這本書,我遇到的最好的一本書是Darbyshire 的定價和交易利率衍生品,雖然它有點貴(事實上大多數金融書籍都是如此)(https://www.amazon.com/Pricing-Trading-利率衍生品/dp/099545552X)。

我曾經交易 Xccy Basis Swaps(這只是 Cross-Currency Swaps 的另一個名稱):讓我試著回答一下他們的估值。

簡短故事:交叉貨幣掉期的 MtM 價值為零,即使在其中一個浮動邊上添加了交叉貨幣基礎成分。這是因為將交叉貨幣掉期 MtM 設置為零的貼現曲線隱含在流動交叉貨幣掉期中:折現曲線的求解方式是 Xccy 掉期的 MtM 始終為零成立。即使 OIS 掉期隱含的理論貼現曲線與交叉貨幣掉期隱含的這些貼現曲線不同,OIS 掉期(美元除外)的流動性不足以“套利”差價。

長篇故事

您可能熟悉FX Forwards。在外匯遠期交易中,您同意在未來以預定匯率將一種貨幣兌換成另一種貨幣。讓我們考慮一下歐元/美元貨幣對。外匯遠期到期的“估值”公式 $ T $ 如下( $ F $ 代表遠期匯率, $ S $ 代表即期匯率, $ r $ 代表利率, $ \tau $ 是年度分數):

$$ F_{EUR/USD}(t_0, T)=S_{EUR/USD}(t_0)\frac{1+\tau * r_{USD}}{1+\tau * r_{EUR}} $$

以上, $ r_{EUR} $ 和 $ r_{USD} $ 將是 OIS 曲線隱含的相應“貼現”率。當您以數學方式查看上述公式時,您可能會想根據即期匯率和兩個各自的 OIS 匯率計算遠期匯率。但實際上在實際市場中,歐元/美元現貨和歐元/美元遠期是流動(報價)產品, $ r_{EUR} $ 是等式中流動性最差(不直接交易)的部分。所以基本上,假設您知道即期、遠期和美元匯率,您可以取消隱含的歐元貼現率(可能與歐元 OIS 掉期隱含的貼現率不同:特別是如果歐元 OIS 的期限不是很液體!)。

現在讓我們討論一個相關的產品,稱為FX Swap。這是與外匯遠期相同的產品,但您也在交易開始時交換名義,而不僅僅是在到期時。所以在歐元/美元的情況下,假設今天我借給你 100 萬歐元,作為交換,我向你借了 100 萬 * 歐元/美元的現貨。一年後,我將支付 1 年的歐元/美元遠期利率,而你會將 100 萬歐元退還給我。

超過一定的時間範圍(即5 年),歐元/美元外匯掉期外匯遠期變得缺乏流動性,相反,另一種產品的流動性回升:交叉貨幣掉期。在這裡,原理與外匯掉期相同:但不僅僅是在開始和到期時交換名義,在兩條腿上也有定期息票。讓我們考慮一個 6 年的交叉貨幣歐元/美元掉期。

交叉貨幣掉期(按照慣例)有兩條腿半年浮動,與各自的 Libor 掛鉤(在我們的例子中是美元 Libor 和 Euribor)。此外,在歐元腿上添加了一個交叉貨幣基差成分(這也是慣例,因為對美元的交叉貨幣掉期總是以另一個非美元腿的基差報價:所以基差可以是正數或負數,取決於貨幣對。也可以為零,儘管這種情況很少見)。

上次我交易這些時,6 年期歐元/美元基差約為 -17 個基點(因此,如果我借入 6 年美元並藉出歐元兌美元,我將受到“懲罰”,而我的交易對手只會支付給我 600 萬歐元的 Euribor - 17 個基點,而不僅僅是 6 個月的 Euribor:歐元腿上的負 17 個基點表明,通過歐元為美元借款提供資金的需求比相反的要多)。

現在,有人可能會說 6 年期歐元/美元交叉貨幣掉期,即 6 個月期美元 Libor 兌 6 個月期 Euribor 的 MtM 應該為零,有人可能會爭辯說交叉貨幣基礎“增加了 MtM * 到掉期。但是你如何計算這個 MtM?你需要美元和歐元的 OIS 利率長達 6 年,然後你將使用這些來計算你將應用於每個的貼現因子掉期優惠券。

但是你有每六個月到六年的歐元折扣率嗎?你不這樣做,因為歐元 OIS 掉期流動性不夠(當然不會比歐元/美元交叉貨幣掉期更具流動性)。您可以從 5 年到期的外匯掉期暗示歐元貼現因子(使用我上面為外匯遠期顯示的公式)。然後,您實際上使用 EUR/USD 交叉貨幣掉期來取消 EUR/USD 外匯掉期曲線上最後一個流動點之外的歐元貼現因子

您如何支持這些歐元折扣因素?這些將使得它們在 EUR/USD 交叉貨幣掉期中解決零 MtM。(順便說一句,在所有這一切中,我當然假設 USD OIS 曲線對於所有到期日都是流動的:確實如此)。因此,根據定義,包括基差在內的 EUR/USD 交叉貨幣掉期的 MtM 為零。這是因為您以這樣一種方式求解歐元腿上的貼現因子,它們產生零 MtM。

一開始我花了一些時間來消化這個,但是當它沉入其中時,它開始變得有意義。作為一名量化專家,人們可能會試圖通過使用 OIS 貼現因子和兩種貨幣之間的外匯即期匯率作為輸入,將基差作為輸出(這樣它“將掉期定價為零 MtM):但您隨後意識到市場不會根據非流動性“理論”曲線對產品進行定價。您可能能夠找到一條長達 20 年的理論上的 EUR OIS 曲線,但是當您嘗試使用它來評估跨貨幣掉期時,您的估值就會偏離:這表明該曲線的流動性不足以讓市場將“偏離估值”推向“正確的理論估值”。

希望以上內容有意義並且有所幫助。

我相信交叉貨幣基差掉期總是盯市的。問題是 xccy 掉期的理論價值始終為 0。 它們不會以 0 交易,這就是這種交易存在溢價的原因。

在固定方面 - 您正在接收和支付浮動。所以該值為 0。問題在於點差是基於市場需求的,而這與浮動定價無關。

通常經紀人會循環執行不同的 xccy 掉期。也許來自 MO 的人可以評論他們在實踐中使用的方法。我敢打賭,最終只是來自基礎曲線,而基礎曲線又來自平均經紀人執行。

一個小警告。隨著您每天前進,您將實現/衰減 theta 到您的損益中。這是因為您在 libor 進行交易和對沖。 你實際上必須為你的職位提供資金。你的國庫會向你收取不等於 libor 定價的利率。通常,銀行的金庫會增加溢價,以阻止人們使用稀缺的美元。

引用自:https://quant.stackexchange.com/questions/58399