為什麼中國和俄羅斯出售美國債務會破壞經濟？
我在聽大衛哈維的採訪，他提到如果俄羅斯和中國出售美國欠他們的債務，美國經濟將嚴重跳水。他們將如何出售債務，為什麼會對美國經濟產生如此負面的影響？
它不會“破壞美國經濟”。美國（整個國家，而不是政府）通過向世界其他地區出售借據來購買商品和服務。到目前為止，世界一直滿足於讓美國延長這些義務。如果世界決定用這些借條換取商品和服務，美國將不得不開始執行經常賬戶盈餘並將商品運往國外，以彌補其過去的經常賬戶赤字。這些盈餘必須來自某個地方，它們將導緻美國經濟的消費減少和投資減少。
當然，一個經濟體不可能永遠在全球資本市場借道——美國最終必須將一些東西運到中國，以換取中國運往美國以換取（電子）綠色的所有東西幾張紙。如果中國決定單方面實施資本管制，停止向美國提供商品，那麼這對中美雙方都是不利的——中國的資本流向美國的原因是它可以在那裡獲得更高的回報。（在過去十年中，中國國內資本市場的運作已經變得更好，這就是為什麼中國現在可以將其儲蓄分配給國內的生產性用途，而不是大量借給國外。）
有些人特別擔心與美元作為國際儲備貨幣的地位有關——中國政府和中央銀行擁有大量美國政府債務作為其外匯儲備的一部分，如果他們想用這些債務來換取商品而不是翻身，我上面提到的場景就會發生。在我看來，在全球實際利率相當低的情況下，這種擔憂被嚴重誇大了。如果中國要拋售美國國債，而美國無意停止展期，回報率會上升，直到美國外債市場出清為止，沒有理由認為在低水平的情況下回報反應會很大全球實際利率。美國（作為一個國家）將不得不為其未償債務支付更多利息，
人們擔心更高的利率會損害經濟。這種擔憂的問題在於，美聯儲可以自己購買債券，以抵消外國的拋售。
隱藏的假設是這種銷售必須非常迅速。如果外匯儲備經理在五年內（例如）清算他們持有的美國國債，那麼這些拋售將很容易被其他債券市場參與者吸收，並且不會發生任何事情。因此，我們必須想像在一周之內的集中拋售，而外匯儲備經理出於某種原因並不關心其出售的價格（收益率）。
問題是：他們將如何銷售？這才是真正的問題。很難看出這種銷售如何代表這些國家的國家利益。
如果外國央行出售他們的國債，他們最終會得到美元現金。他們需要用這筆錢做點什麼。他們可以用美國現金做什麼？
- 他們可以在美國購買風險資產（股票、房地產）。但是，各國普遍不願意用外匯儲備購買過多的風險資產頭寸，一旦嘗試，就會面臨美國政府的質疑。無論如何，美國風險資產價格會上漲，商業媒體中的每個人都會感到高興，而不是恐慌。不是一個合理的選擇。
- 他們可以購買商品（或商品）。這相當於把他們所有的外匯儲備都用在了購買進口產品上。如果全球都在搶購大宗商品，那麼這樣的結果是可能的。但是，一次完成所有這些將是昂貴的。他們更有可能希望隨著時間的推移分散購買，這樣他們就不會推高他們所購買的任何東西的價格。（此外，如果他們購買石油，美元將流向石油生產商，他們可能會再投資回美元。）
- 他們可以購買其他外幣（第三方國家）。問題是很少有國家有能力吸收大量資金流入，而且它們的貨幣對美元會變得非常強勢。（歐元是唯一可能的候選者，大多數外匯儲備經理已經擁有大量歐元。）相關外國可能會生氣，並凍結正在轉向其貨幣的外國中央銀行的資產。各國使其外匯儲備多樣化，但盡量避免造成混亂。
- 私營部門的實體可能希望出售其當地貨幣併購買美元。例如，我們看到金融危機期間的許多行為。外匯儲備經理會反對這一點，出售美元以回購當地貨幣。這有效地在儲備投資組合（出售美國國債）和私營部門投資組合（購買美元資產）之間產生了轉移，對美國國債市場的淨影響是模糊的。然而，對國債市場金融危機的通常反應是收益率下降（例如，LTCM 危機、金融危機）。
- 如果他們購買自己的貨幣，並且沒有相應的資本外流，他們的貨幣將變得非常強勢，和/或他們的貿易平衡將不得不轉變為逆差。如果他們購買他們的貨幣，就必須有人出售。這抵消了他們首先擁有美元的原因——保持貨幣便宜，發展出口部門。（例如，請參閱“布雷頓森林體系 II”系統的討論 - Dooley、Folkerts-Landau 和 Garber 的 NBER 論文連結。
總而言之，可能會找到這樣的銷售有意義的場景，但它們可能需要其他一些東西才能讓美國出錯。必須有某種東西讓外國人想要拋售他們持有的美元，而不用擔心他們自己的貿易頭寸。