美聯儲購買垃圾債券的道德風險有多大？
- 為什麼美聯儲似乎不擔心道德風險？
- 道德風險有多嚴重？美聯儲正在創造資金，將資金轉移到投資垃圾債券等證券的公司的資產負債表上，希望這些公司能夠清醒過來，看到信用風險並將現金投入股市。美聯儲是否會支持垃圾基礎公司免於倒閉，即使它們應該倒閉？銀行、機構投資者和富人將購買這些公司的所有權，因為他們將受益於美聯儲支撐的股價上漲。
2020 年 6 月 15 日，美聯儲的二級市場企業信貸工具 (SMCCF) 將開始購買廣泛而多元化的企業債券組合，以支持市場流動性和大型雇主的信貸供應。
我認為您在 Reddit 其他地方的大多數評論中看到的脫節是，許多人會嘗試將他們對股票的知識應用於固定收益。公司債券在正常情況下是一個流動性相當低的市場，即使是大盤股也可能每週只交易一次左右。因此，當我們的經濟活動出現史無前例的下降時，這意味著流入信貸市場的美元將比其他情況下少得多，與此同時，全球對美元的需求巨大且不斷增長。雖然購買 ETF 是向整個市場廣泛注入流動性的一種方式，但購買特定債券可以讓美聯儲瞄準特定的非流動性領域，而無需過度購買其他資產。
只是把它放在那裡，因為我在 reddit 的其他地方看到很多評論都寫有這樣的假設：當時美聯儲購買一家公司的債務對該公司沒有任何好處。流動性有助於公司進行融資，但在其他地方看到的隱含假設是，流動性枯竭是對基礎公司的基本擔憂的結果——我認為情況並非如此，我也沒有看到任何主要評論廣泛討論公司資產負債表疲軟。
所以問題是“美聯儲應該“支持”不良企業嗎？不，這不是他們的職責。而且真的沒有理由相信今天正在發生這種情況。他們是否應該確保信貸市場正常運作，以便企業可以藉貸? 是的，從歷史的角度來看，美聯儲的成立是為了在經濟恐慌時期滿足經濟中信貸支持的需求——雙重使命是次要的，隨著時間的推移，他們的職責範圍擴大了一部分，但從一開始就確保信貸市場工作完全是美聯儲的責任。
2020 年 5 月 29 日，*《華爾街日報》*報導美聯儲披露持有 13 億美元的交易所交易基金。
作為支持的一部分，美聯儲於 5 月 12 日開始購買交易所交易基金，這些基金提供廣泛的美國公司債券市場敞口。美聯儲表示，這些持股的“優勢”將集中在其主要投資目標是投資級債券市場的基金中，但官員們表示，他們將允許購買一些有垃圾債券敞口的 ETF。
投資垃圾債的決定一直存在爭議。一些投資者認為，如果央行迴避風險較高的資產，央行將面臨更深層次的信貸凍結風險，這將導致更高的失業率，而另一些投資者則警告說，這樣做將獎勵在危機前已經很容易受到經濟衰退影響的公司及其投資者由於沉重的債務負擔。
158 筆交易的披露涵蓋了 5 月 12 日至 18 日期間的購買。截至 5 月 19 日，美聯儲持有的 13 億美元 ETF 中，約 17% 是主要投資於垃圾債券的基金。根據研究公司 Cornerstone Macro 的 Roberto Perli 的數據，自 5 月 12 日開始購買以來，美聯儲投資的基金平均升值了 2.7%。
美聯儲持有價值1 億美元的iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF，截至週四，其中包括少量持有的汽車租賃公司Hertz Global Holdings Inc. 發行的債券，該公司於 5 月 22 日申請破產保護。零售商JC Penney Co. 和 Neiman Marcus Group Inc. 以及油頁岩鑽探商Whiting Petroleum Corp.，最近幾週都申請了破產保護。
我引用了道德風險的證據。2020 年 4 月 28 日，彭博社發表《美國信貸鯨魚已經在救助槓桿公司》
早在冠狀病毒大流行導緻美國各地的業務陷入停頓之前，龐大的門診診所網路Surgery Partners Inc.就已經面臨財務問題。
這在華爾街已經不是什麼秘密了。Surgery Partners 的大股東、收購公司貝恩資本（Bain Capital）在公司賬簿上背負瞭如此多的債務，以至於去年它進入市場為到期債券再融資時，投資者要求 10% 的利率來補償他們的風險。該債務被評為 CCC - 低於投資級別八個級別。
據了解，即使是溫和的低迷，也會引發有關該公司的生存問題。因此，到 3 月下旬，隨著疫情對經濟的全面影響，瘋狂的投資者為違約做好了準備，將這些債券的價格推低至 55 美分以下。
但隨後美聯儲做了以前從未做過的事情。它承諾購買有風險的公司債券，作為其經濟緊急融資計劃的一部分。此舉如此激進，並引發瞭如此強大和廣泛的反彈，以至於今天這些債券一路回升至接近面值，本月早些時候，Surgery Partners 能夠從貸款投資者那裡再籌集到 1.2 億美元。
對於 Surgery Partners 以及其他數十家資產負債表同樣不穩定的公司的債權人和股東來說，這一切都如此幸運地解決了問題，以至於美聯儲的行動帶來了嚴重的風險：投資者不會受到懲罰，而是會有勇氣在未來抓住更大的機會並尋求更高的回報，相信如果他們遇到麻煩，政策制定者會在那裡救助他們。
經濟學家將這種現象稱為道德風險，而且很長時間以來都沒有引起如此大的關注，甚至在 2008 年金融危機期間也可能沒有。
我跳過一些段落。
“就好像他們認為銀行系統不再有效，”英格蘭銀行前副行長兼系統性風險委員會主席保羅·塔克說，該委員會是前監管機構的智囊團。
根據塔克的說法，更糟糕的是，美聯儲可能會在未來幾年改變投資者的激勵措施，從而在下一次經濟衰退中造成更大的不穩定性。
達特茅斯學院塔克商學院教授、貝萊德前固定收益主管彼得·費舍爾說：“一旦你開始定價，資訊內容就會失去，它們不再告訴我們任何有關風險和回報的資訊，以幫助分配資源。” ，它正在管理一些美聯儲的貸款工具。
更麻煩的是，在創紀錄的經濟擴張中，美聯儲一年多來一直在警告企業槓桿率上升。
在去年發布的金融穩定報告中，央行指出，向負債率超過 6 倍的大公司提供的新貸款份額已經超過了 2007 年和 2014 年承保質量不佳時的峰值水平。
扭曲的激勵
美國銀行 (Bank of America Corp.) 前自營交易員斯里尼瓦斯·杜利帕拉 (Srinivas Dhulipala) 表示，在落後於競爭對手後，他於去年關閉了自己的對沖基金，部分原因是他不願在信貸押注上承擔過大風險。他認為美聯儲正在扭曲市場的激勵機制。
“美聯儲的意思是，如果你願意承擔太大的風險，那就別擔心，我們會救助你的，”他在接受采訪時說。他補充說：“當然，這種病毒受到了很大的打擊，但市場“在交易中絕對沒有緩衝任何類型的衝擊。”
瑞銀集團的策略師馬修·米甚（Matthew Mish）經常強調企業債務的風險，他對鮑威爾迄今為止的行動進行了更為慷慨的評估。他認為，央行需要防止經濟危機演變成金融危機，而迄今為止，對風險最高的借款人的好處微乎其微。
“我擔心的是美聯儲最終是否必須擴大信貸額度，因為下次他們擴大信貸時，它將救助高槓桿的私募股權公司，”米甚說。“這就是道德風險的定義。”
對一些人來說，那座橋已經跨過了。
“如果他們現在提供大量支持來讓那些槓桿率很高的公司渡過難關，每個人都會認為他們下次會這樣做，”美聯儲董事會貨幣事務部前主任威廉·英格利希說。現在是耶魯大學管理學院教授。“他們必須清楚，他們只是咬牙切齒地這樣做。”
2020 年 4 月 9 日，彭博社報導美聯儲購買垃圾債券，借給新病毒支持的州。
道德風險
他在講話中說：“我們為支持信貸流動而開展的許多計劃都依賴於僅在非常不尋常的情況下才能使用的緊急貸款權力。” “我要強調的是，這些是藉貸能力，而不是消費能力。美聯儲無權向特定受益人發放資金。”
“這確實存在一些道德風險，但很大程度上取決於這些計劃的執行方式和解除方式，”Amherst Pierpont Securities 首席經濟學家斯蒂芬斯坦利表示。“他們的處決方式是否不會過度造福於人？如果程序設計得很好，希望不會是這樣。”
為什麼美聯儲似乎不擔心道德風險？
在目前環境下，央行面臨宏觀審慎監管和微觀審慎監管之間的權衡。
在決定哪些公司可以直接獲得美聯儲/財政部的便利或哪些公司的債務被美聯儲購買時，美聯儲會進行逆向選擇並面臨道德風險問題。從微觀審慎的角度來看，理想情況下，只為需要臨時援助並讓其他公司倒閉的其他可行的公司提供便利，並具有確保公司有效使用資金的機制。
另一方面，從宏觀審慎的角度來看，央行的首要任務是及時採取行動，防止流動性/信貸危機加劇需求衝擊對經濟的影響。
通過篩選公司是否有資格獲得援助/限制購買投資級債券等來解決逆向選擇和道德風險的潛在成本（及時）可能（並且在實踐中確實）與宏觀審慎目標相衝突。
各國央行的行動表明，他們已經決定，微觀審慎的考慮目前是次要的。首要任務是提供流動性，以犧牲資產價格的人為膨脹——這會導致道德風險。
道德風險有多嚴重？
無法回答的無聊荒謬的問題。例如，通過比較一些第一和次優來量化道德風險的程度似乎不是一個明智的問題，因為次優（理想的微觀審慎政策，無論它可能是什麼）會產生其他經濟和公共成本健康維度。