基金規模和阿爾法

在我的研究中，我發現由 Fama 和法國四因子模型衡量的基金主動回報 (alpha) 會隨著基金規模（管理資產）的增加而降低。

有哪些原因可以解釋這種關係？

其中大部分將是統計的純粹性質。大基金往往有更多的平均結果，小基金有更多的差異，因此有更多的高回報，但也可能有更多的巨額虧損。

在學校表現的背景下可以看到相同的統計效果：https ://marginalrevolution.com/marginalrevolution/2010/09/the-small-schools-myth.html

另一種看待它的方式是，一個大型基金可以分為幾個較小的基金，每個基金代表投資組合的一部分。將它們分開，大型基金的信貸頭寸表現出色的一年會脫穎而出，但與其他頭寸平均（即使它們不比市場平均水平差）會削弱這種影響。

在學術文獻中，阿爾法隨著基金規模而下降的主要原因與能力回報率下降有關。這樣想：

1. 管理者首先將資金分配給最有利可圖的機會；因此投資於基金的第一筆資金具有高回報（因此小型基金表現良好）；
2. 隨著基金規模的增加，管理者將資金分配給不如第一個機會好的剩餘可用機會，因此總體回報率下降。

上面我用文字描述的效果叫做能力收益遞減。Berk 和 Green 在他們的論文“共同基金流動和理性市場中的表現”中首先強調了這一點。

用他們自己的話來說：

在我們的模型中，主動型基金經理的投資並不優於被動型基準，因為投資者競爭性地向基金經理提供資金，而基金經理在發揮其卓越能力時的回報率會下降。經理們增加了他們的資金規模和他們自己的薪酬，以使投資者的預期回報在未來具有競爭力。

檢查論文以了解模型的代數和更多直覺。

引用自：https://quant.stackexchange.com/questions/39902