了解 Fama Macbeth 收益回歸
我試圖了解回報的 Fama-Macbeth 回歸實際上意味著什麼。混亂的根源是 2013 年 Novy-Marx 的一篇論文，他在其中陳述了以下內容：
“面板 A 的第一個規範表明，總盈利能力與預測收益橫截面的賬面市值比具有大致相同的能力……第二和第三個規範用收益比賬面權益和自由現金流取代毛盈利能力分別為賬面淨值。這些變數的影響力遠低於總盈利能力”
對應的表格在這裡，突出顯示了資訊。到目前為止，我的理解是突出顯示的數字是每月（每年？）的 Fama-Macbeth 回報回歸。
然後他繼續陳述以下內容：
附錄 A.2 使用替代收益變數進行了類似的回歸。特別是，它考慮了利息、稅項、折舊和攤銷前利潤 (EBITDA)……這些回歸表明 EBITDA 對資產
$$ has $$預測收益橫截面的顯著能力，但總利潤對資產包含$$ its $$預測能力
然而，表 A2（圖 2）顯示了不同的情況，EBITDA/資產的價值高於 GP/資產。
有人可以解釋我在哪裡理解上的差距嗎？似乎他研究中的 EBITDA/資產帶來了更高的回報，但他的措辭和解釋卻恰恰相反。我也不確定突出顯示的數字是什麼意思。它們是否意味著某些變數的異常回報？還是完全不同的東西？
*“價值的另一面：毛利潤溢價”*是有問題的研究。
首先，使用月度回報數據是對的。表 1 得出的結論是，在控制賬面市值比、規模、股票反轉後，每增加一個單位的毛利潤增加了每月 0.75% 的股票收益（ $ r_{1,0} $ ) 和動量 ( $ r_{12,2} $ ).
表 A2 基於第 17 頁的以下陳述：
表 A2 顯示了 Fama 和 MacBeth 回歸的結果，將毛利潤對資產進行了 EBITDA 對資產和 XSGA 對資產的分析。
$$ … $$該表顯示，這兩個變數都具有解釋平均收益橫截面的能力，無論是單獨的還是共同的。$$ … $$該表還顯示，雖然 XSGA 對資產沒有能力預測包括毛利潤對資產的回歸中的回報，但 EBITDA 對資產在控制總盈利能力後保留了增量能力。
因此，事實上，息稅折舊攤銷前利潤 (EBITDA) 是毛利潤減去運營費用，其中主要包括銷售、一般和管理費用。表 A2 顯示了這種分解，即 EBITDA-to-assets 比 XSGA-to-assets 更能推動盈利能力，但兩者在經濟上和統計上都是盈利能力異常的非常重要的驅動因素。
表 A2 中的第一個規範（1）與表 1 相同。規範（2）和（3）顯示了從規範（1）（即 EBITDA 減去運營費用。後者主要包括銷售、一般和管理費用 (XSGA)；全部按資產衡量）。因此，每月股票回報 0.75% 的增長可以包含在 1.42% 的基本增長（佔 EBITDA 對資產）和 0.65% 的基本下降（佔 XSGA 對資產）中。兩者都說明了規範 (1) 中所示的毛利潤效應。