當客戶出售大量深度 OTM 期權時，做市商如何獲利和管理庫存？
舉個例子：今天是 6 月 14 日，市場收盤前 1 小時， SPY美元（標準普爾 500 ETF）目前為372.28美元，6 月 15 日執行價為350 美元的看跌期權報價為0.13 美元和0.14美分就問。IV 為 39.00%。
350 美元的行權價目前與現貨/ATM 價格相差 5.98%。
39% 的隱含波動率意味著 $SPY 必須實現至少 2.45% 的波動率才能使 MM 收支平衡，並且高於 MM 才能獲利的波動率。
0.39*sqrt(1/252)*100 = 2.4567...假設許多交易者進入市場並以出價將這些看跌期權出售給 MM，例如 5000 份合約。因此，現在 MM 已經支付了65,000 美元，並且在 6 月 15 日的 350 美元看跌期權中做多 5000 份，他分別進行 delta 對沖。
越來越多的交易者不斷進場並賣出該看跌期權和圍繞此次罷工的其他看跌期權。MM在交易日的過程中繼續在他的庫存中購買大量邊鋒期權，並且是長期偏斜和凸面的。
這個單獨的 350 美元行使價看跌期權的買賣差價僅為 1 美分。這些短期 SPY 期限的所有深度 OTM 期權（包括看漲期權和看跌期權）的大部分買賣價差也是如此。
我們知道存在波動率偏差，並且這些深度 OTM 期權的隱含波動率在大多數情況下都被高估了。購買它們（無論是否進行 delta 對沖）將導致損失，因為它們到期時毫無價值，並且永遠不會意識到對 delta 對沖甚至盈虧平衡的買家所需的波動性。
假設明天 $SPY 僅實現 1% 的波動性，MM 將在其對這些每週期限的各種不同深度 OTM 看跌期權的巨大多頭偏斜/尾部頭寸上虧損。
我的問題是，當 MM 必須提供流動性併購買這些以高隱含波動率（偏斜）報價的短期深度 OTM 邊鋒期權時，他們如何盈利，並且大多數時候最終都沒有實現所需的波動率MM要盈利？在這些深度 OTM 期權的買入價差為 1 美分的情況下，MM 有什麼空間可以在低於 theo 的價格下買入並從價差中獲利？
在你所描述的情況下，MM確實可能會損失很大一部分溢價，但如果市場完全崩潰，也有很小的機會賺大錢。因此，這本書是不平衡的，MM 必須接受該配置文件。如果你認為這是一個糟糕的情況，你願意反過來嗎？65k 的短 5000 次機翼罷工？它不能讓你睡個好覺。
我認為這個問題的答案是它並不像你想像的那麼簡單。
如果我是做市期權，則沒有要求我以完全相同的行使價對沖該期權，也許我很樂意出售不同的（組合）期權，這樣我就可以獲得淨溢價並感到滿意我還剩下什麼風險？
如果我購買了 X OTM 期權，我可以賣出少量的 ATM 期權，這樣我就可以在大的市場波動中獲得淨溢價並且仍然做多 gamma。
或者，也許它可以讓我帶著長期的偏見離開這本書，而不必擔心急劇下降會傷害我。
或者，那裡有許多做市商——也許其中一個做空了市場上正在出售的一些行使價——如果我做空1.9 億美元的看跌期權並且可以以 65,000 美元的價格回購 var，我強烈考慮它。
鑑於過去三天 SPX 每天在 2.4% 和 3.9% 之間波動，我很好奇你如何有信心說這些期權在 39% 的波動率上被高估了。在一個我們剛剛連續三天下跌的市場中，總跌幅接近 9%，我不太確定我是否會如此自在地出售這些期權……