債務資歷和違約機率
我想問一下不同的債務優先級（如高級無抵押債券和次級債券）是否有不同的違約機率？
（在編輯之前，我使用了債務等級而不是資歷，但我想這不是正確的術語）
例如，我最初的理解是，在發生違約的情況下，不同的債務級別具有不同的優先級，當發行人拖欠付款時，實際上是拖欠了已發行的所有債務。我的理由是，假設當公司必須在某個日期支付利息並且無法支付利息（例如次級債券）時，它實際上將無法支付所有不同優先級的債券，但它有義務支付最高級的那些。因此，發行人整體違約並支付最優先債權人。
但在閱讀了一篇關於 2014 年 ISDA CDS 定義的文章後，我看到 CDS 合約將根據已違約債務的資歷觸發，因此我最初的假設不正確，並且不同資歷可以分別違約。
任何有關此的見解將不勝感激！
非常感謝！！
CDS 合約有一個“參考實體”（債務人、債券發行人）和一個“參考義務”（需要違約的特定債券，而不是一個層級）。閱讀https://www.isda.org/a/EYEgE/Credit-Derivatives-Disclosure-Annex-July-2021.pdf，了解有關 CDS 工作原理的大量非常詳細的討論。
但是，如果您查看 IHS MarkIt 在此處https://www.theice.com/cds/MarkitSingleNames.shtml發布的單一名稱共識 CDS 曲線，您會注意到它們現在都有 SNRFOR 層（意思是高級無擔保）。人們過去常常參考次級債來交易 CDS。人們還習慣於在不支付股息的情況下以優先股交易 CDS。自 2008 年以來，它們幾乎不再存在。
如果參考實體發生信用事件（例如https://www.cdsdeterminationscommittees.org/cds/europcar-mobility-group-sa/），那麼如果違約義務觸發了參考義務的交叉違約，則保護買方收取名義價值減去違約債券的價值。這些天每個人都進行現金結算。如果參考實體同時擁有高級和次級債務，則可以針對每一層進行單獨的拍賣。例如，2006 年 Dura Automotive 違約時，高級為 24 歲，而次級為 3 歲。
如果有人真的想要實物結算，保護買家仍然可以傳遞一些具有參考義務的債券，並獲得全部名義現金。但是，如果裁判員是資深的，那麼他們就不能提供不是同路人的替補。
因此，如果您要交易選擇次級債券作為參考義務的 CDS（您很難找到與之交易的人！），那麼實物 PD 確實是相同的，但 CDS 價差可能會更大與同一參考實體的高級債務相比，因為回收率會更低。此外，如果您觀察高級和次級（不太可能）的利差，並對它們的恢復情況做出一些假設，那麼您會得到不同的風險中性 PD。